Valuation - 6일차 -

04. 약식 DCF 실습 (Paper DCF): 실습 완료

- 엑셀 템플릿에서 제시한 '할인율/ 영구성장률', '5개년 FCF' 자료를 바탕으로 6년차의 자유현금흐름을 계산 (5년차 FCF * (1+영구성장률))

- 5년차 FCF 계산 이후의 잔존가치 (TV, Terminal Value) 계산식은 '6년차 FCF / (할인율 - 영구성장율)'로 되어있는데, 이 부분이 잘 이해되지 않음. 강의에서도 간략히 설명하고 넘어감.

 

중요포인트!

항상 미래시점에서 추정된 금액들(FCF이든 TV이든)은, 할인율 적용을 통해 현재 가치로 환산하여 계산해야함.

 

05. Paper DCF를 활용하여 네이버의 57x PER 설명하기

- 네이버 PER 57.3배가 정당하려면, 매년마다 FCF가 어떻게 증가해야하는가? (Reverse DCF, 역으로 DCF해서 말이되는 5개년 FCF를 추정해보기)

- 5년 이후 영구성장율을 4% 정도로 공격적으로 설정하고, 5년동안 FCF를 2배로 성장시킨다고 보더라도, Multiple은 27배 정도 밖에 되지 않는다.

- 5년간 FCF(여기서는 이익)를 3배까지 높인다고 하더라도 39.5배에 그침.

- 5년간 FCF를 4배 수준으로 높이더라도 52배임.

- (57.3배를 만드려면 얼마나 높은 이익증가를 만들어야 하는가?)

   ㄴ 5년 동안 이익(FCF)이, 현재대비 4.4배(440%) 더 높아져야만 57.3배의 PER이 합당한 수준이라고 볼 수 있음

   ㄴ 다시 말해 2022년 현재 영업이익이 3천억이라면, 2026년 한해의 영업이익은 1조3200억원이 되어야 현재 PER 57.3배가 설명됨.

       ㄴ 2023년, 5,550억 / 2024년, 8,100억 / 2025년, 1조650억 / 2026년 1조3,200억

   ㄴ 다시 말해 (가격관점이 아닌 / 내재가치 분석의 관점에서 보면) 현재 투자자들은 인지하든, 인지하지 못하든, 네이버가 5년동안 4.4배는 성장할 것이라고 가정하여 투자를 하고 있는 것  

 

06. DCF의 5가지 스텝

1. 연도별 FCF 계산

2. 예측기간 이후(예. 5년)의 잔존가치(영구가치)를 계산

3. WACC (가중평균자본비용, 할인율) 계산

4. 연도별 FCF과 TV를 WACC으로 할인 적용

5. WACC 적용한 현재 기업가치(Enterprise Value)를 '주주가치(Equity Value)'로 변환 후 민감도 분석(Sensitivity Analysis) 진행 

최종 결과물은 단일 숫자가 아니라, 적정 주가범위 (A range of share prices)가 되어야 함.

ㄴ DCF 결과값을 활용하는 방법: 적정 주가범위가 상식적인 수준인지 점검 (Sanity Check)