Valuation 학습기 - 1일차-

기업의 가치평가에는 크게 두 가지 유형이 존재한다.

1. Fundamental Valuation

2. Relative Valuation

 

간단히 말해 Fundamental valuation은 기업 또는 유사기업들의 market value가 아닌 기업의 내재가치를 기반으로 가치평가를 하는 방식이고, Relative valuation은 유사기업의 사례 또는 이전에 이뤄진 거래를 기반으로 기업의 시장가치를 평가하는 방식이다.

 

대표적인 Fundamental valuation 유형은, DCF(Discounted Cash Flow, 현금흐름할인법)방식과 LBO(Laverage Buyouts, 레버리지바이아웃)방식이 존재한다.

대표적인 Relative valuation 방식에는 Comparable Companies Analysis와 Precedent Transaction Analysis가 있다.

--- 위 내용이 책에서 배운 기본적인 내용이며, 아래는 강의 내용 ---

 

02. 3가지 가치평가 방법

이번 수업에서는 위에서 잠깐 언급한 유사기업비교법(Comparabel Companies)과 과거거래분석법(Precedent Transactions), 그리고 현금흐름할인법에 대해 배운다. 위 내용이 일반적인 가치평가 방식 3가지임.

 

A. Discounted Cash Flow

- 절대가치, 내재가치(Intrinsic Value)를 계산함. 내재가치는 미래현금들의 현재가치를 의미함. (c.f. 외재가치, 비교가치(Comp Value), 시장가치)

- 잔여이익모델 (Residual Income Model), 배당할인모델, LBO 분석 등이 DCF를 변형한 방식임.

   ㄴ ! LBO도 DCF를 변형한 방식이구나.

 

어떻게 절대가치를 산정하는가?

- 현금흐름

- 요구 수익률 > ? 요구 수익률은 어떤 의미가 있지? = 내재가치는 스스로 가치평가를 내리는 방식이기 때문에, 투자자 본인에게 이 정도의 수익률은 가져다주어야 가치있다고 평가할 수 있음.

 

B. Comparable Companies

- 시장 멀티플(배수)를 활용해서 가치평가를 함.

 

C. Precedent Transactions

- 거래배수를 활용해서 가치평가함.

 

A/B/C를 활용하여 동일한 기업/부동산의 가치평가를 진행하게 되면, 각기 다른 가치평가 결과가 나올 수 있음.

그러나 이러한 가치평가의 범위 값을 알 수 있다는 것은 매물 가치 판단에 큰 도움이 됨.

 

가치평가 방식들은 '개념은 단순한데, 실제 적용을 하려고 하면 디테일은 복잡'함.

완전히 동일한 유사매물, 이전거래가 존재하지 않을 수 있기 때문에 단순한 접근으로 할 수 없음.

또 가치평가를 내리는 주체(예를 들어 투자자)들의 상황에 따라서도 동일 매물에 대해 각기 다른 DCF 값이 나올 수 있음.

(예를 들어 부동산 매물의 DCF(독립평가)를 진행하는 대기업 직장인 v.s. 자영업자가 있다고 가정한다면, 대기업 직장인의 경우 자금조달 비용, 즉 대출이자 등의 비용이 적기 때문에 조달비용이 상대적으로 높은 자영업자보다 투자매물에 대한 요구수익률이 낮을 수 있음.

또 다른 흥미로운 예시로는, 매물 구매의 용도에 따라서도 DCF 값이 상이할 수 있는데 예를 들어 동일 매물을 구매 후 실주거용으로 이용할 것인지 아니면 Airbnb처럼 상업용으로 활용할 것인지에 따라서도 DCF 값은 상이하다.)

 

가치평가는 과학인가? 예술인가?

이러한 논쟁이 있다고 함. 강사님의 경우, 실제 가치평가 사례에서는 5:5 정도로 과학과 예술이 거의 비슷한 비중으로 요구된다고 함.